【华创食饮】安琪酵母：全年目标仍确定，定增扩产再出发

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事项

1、公司发布2021年中报，21H1实现收入52.34亿元，同增20.55%，归母净利润8.28亿元，同增15.14%，扣非后归母净利润7.26亿元，同增8.49%。单Q2实现收入25.78亿元，同增12.50%，归母净利润3.86亿元，同降7.19%，扣非后实现归母净利润3.12亿元，同降19.78%；2、同时公司发布非公开增发预案，拟向35名特定投资者发行不超过4,000万股股票，募资总额不超过20亿，主要用于建设酵母绿色生产基地项目、年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、年产5,000吨新型酶制剂绿色制造项目及补充流动资金；3、收购山东圣琪1.5万吨酵母和抽提物产能。

评论

收入维持双位增长，国内稳增，海外放缓。上半年公司酵母+20%/YE+30%/微生物营养+50%/动物营养+40%/植物营养+20%。单Q2实现收入25.78亿元，同增12.50%，高基数下增速有所放缓。国内业务实现18.57亿元，同比+14.3%，增速放缓主要系公司3月对部分产品提价导致部分客户提前囤货，Q2持续消化库存影响公司发货节奏；Q2出口业务实现收入7.1亿元，同增8.43%，因海运运费上升、人民币汇率走强等因素，公司出口业务亦受到一定影响。分品类来看，公司单Q2酵母系列、制糖、包装、奶制品、其他业务分别实现营收20.09、1.90、1.03、0.16、2.47亿元，同比+10.34%、+87.56%、+12.12%、+83.71%、-3.28%，酵母主业稳步增长。

成本及海运费用上行影响盈利能力，业绩高基数下回落。公司Q2毛利率同降12.48pcts至30.40%，一方面由运输费用转计成本导致，海运费用大幅上涨亦影响毛利近5000万；另一方面由公司原材料成本上涨幅度较大导致。此外，去年同期高毛利的小包装酵母热销，今年二季度C端小包装酵母销量有所下滑亦影响毛利率。费用端，销售费用率为6.44%，同降5.09pcts（转入成本），管理费用率为3.60%，研发费用率为4.37%，同比微降。此外，公司收到政府补助8000余万元，贡献营业外收入。综合来看，Q2归母净利润3.86亿元，同降7.19%，扣非后实现归母净利润3.12亿元，同降19.78 %，归母净利率同降3.17pcts至14.97%，业绩高基数下回落。

十年后再度拟发定增，加速产能布局，迈向全球最大的酵母龙头。公司披露定增预案，是2011年后再次定增融资扩产，拟分别使用9.30亿（占比46.50%）的募集资金投入酵母绿色生产基地建设项目，5.47亿（占比27.35%）建设年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目，3.00亿（占比15.00%）建设年产5,000吨新型酶制剂绿色制造项目。按照公司公告估算，发行股数约在4000万股左右，摊薄约4.6%，摊薄影响有限。公司目前产能28万吨，定增可贡献产能6万吨，加速十四五规划中的全球产能布局。此外，公司收购山东圣琪亦可贡献1.5万吨产能以缓解当前的产能压力，公司十年前定增扩产奠定了安琪稳居亚洲第一、全球前三的基础，十年后再次定增扩产，我们预计十四五末公司产能可达40万吨以上，成长速度与稳健性兼具，进一步强化公司竞争能力，产能规模届时将与全球最大的酵母公司乐思福不相上下。

投资建议

投资建议：全年盈利预测坚实可靠，中长线路径愈发清晰，积极关注估值回落后的布局时机，维持目标价66元及“强推”评级。尽管Q2节奏上有所放缓，但不改全年目标达成，全年业绩双位数增长具备支撑。中长期来看，公司加速产能扩张，经营稳健增长，逐步迈向全球最大的酵母龙头。我们维持 2021-2023 年EPS预测为1.83/2.16/2.50 元，对应2021-2023PE为28/23/20X，维持一年目标价66元，对应22年30倍PE，维持“强推”评级，当前估值安全边际已充足，建议积极关注布局时机。

风险提示

原材料、运费等大幅上涨对短期盈利波动影响、产能投放不及预期等。

附录：财务预测表

团队介绍

华创食品团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名，2020年第二名，2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。

组长、首席分析师：欧阳予 

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。

分析师：程航

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

分析师：范子盼

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：沈昊

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

研究员：彭俊霖

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员：田晨曦

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

董广阳：研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所7月24日《安琪酵母（600298）中报及定增点评：全年目标仍确定，定增扩产再出发》

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